核论：①亚太市场同步演绎“黑色礼拜五”，下跌缘由次要有两点：一是全球流动性预期扭捏，二是以杠杆资金为不雅测口径下的情感大幅降温；②牛市中跌破60日线的环境不多，破位后平均需要10天摆布“收复失地”，若是需要“以时间换空间”，汗青上最多再15%摆布回撤，当前和汗青有所差别；③ 复盘近一轮牛市2。5倍以上涨幅的细分行业，“对数均线%是较好的介入时点，往后一个月胜率接近七成，平均涨幅跨越5%。当前科创50、创业板指数对数均线%入场线或率先企稳。“黑色礼拜五”亚太普跌，成长股懦弱性凸显。全球本钱市场2025年以来高相关性的特征延续，近一周全球风险资产同步抛售，市场发急情感有所升温。全周跌幅榜前列几乎被亚太市场包办，此中A股市场北证50、创业板指全周别离回撤9。04%、6。15%，远超发财国度权益市场回撤幅度。正在全球风险偏好收缩时，新兴市场及高贝塔属性的市排场对的抛售压力更大。电解液、锂电、存储、光伏、稀土等成长板块全体压力较大，涨跌家数比和个股收益率中位数均至年内次低点。本次下跌是全球流动性预期扭捏、AI泡沫担心和国内交投情感降温配合导致。前期美联储官员信号，日债收益率新高，套息买卖收紧流动性的螺旋有所强化。英伟达Q3财报超预期，黄仁勋回应AI泡沫论，但市场“Sell the rip”，AI繁荣取互联网泡沫相提并论的质疑被price in。国内交投情感降温始于8月末缩量，但杠杆资金的降温则正在近期表示得愈加较着，高杠杆投资者情感转冷构成间接的抛压，放大市场的下行波动。牛途折返若何演绎，平均需要10日摆布收复失地，汗青上需要“以时间换空间”的时段对当前参考无限。过去30年中的牛市阶段共计呈现59次盘中低点刺破60日线的环境，破位后平均需要11。1天从头坐回60日线摆布的环境次日从头坐上60日线，正在牛途未完的语境下，周线、月线级别胜率正在六成以上，季线级胜率正在八成以上。牛市中跌破60日线天以内无法从头坐稳的景象呈现11次，这此中更多面对系统性的政策收紧、黑天鹅事务亦或是端下滑，均取当前市场并不分歧。我们维持“牛市进入第二阶段”判断，存款搬场逻辑延续，盈利驱动市场上涨。“小登”何时再支棱？关心对数均线%以上的二级行业，对数均线%，平均收益为5。71%。对于财产趋向更明白、股价弹性更大的板块，“顺大逆小”正在均线偏离达到极端程度买入往往可以或许获得更高的胜率赔率。创业板指数取科创50均正在本周内跌破EXPMA60，但距离EXPMA60的偏离幅度别离仅为 -0。29%、-0。59%。若无法当即企稳，双创震动寻底过程中，科创50或将率先企稳。目前并未呈现对数均线%的二级行业，偏离度低于-1%且回撤跨越10%的行业或无望率先企稳。风险提醒：本演讲基于公开市场数据、基金披露文件及第三方研究材料撰写。汗青业绩不代表将来表示，文中涉及的投资产物正在特定投资场景下均存正在本金丧失的潜正在风险。本演讲呈现的产物、公司、指数、个股等不形成任何投资。风险提醒：需AI模子“”、数据平安及合规适配等潜正在风险，文中涉及股票、指数等仅做为梳理列举而非投资保举根据。市场上不乏表示亮眼的私募基金产物，但因为私募基金不像公募基金需要按期披露持仓，私募产物的持仓及调仓数据难以间接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大畅通股东数据进行统计，我们能够间接不雅测私募办理人的股票持仓变更环境。按中信一级行业划分，2025Q3医药、根本化工、电子行业中，参取统计的私募办理人进入前十大名单的股票数量最多，16、15。比拟于2025Q2，2025Q3私募办理人进入计较机、医药、食物饮料前十大名单的股票数量最多，从电子、煤炭、房地产前十大名单撤离的私募办理人最多。以私募办理人持仓股票数量变更占总股本的比例做为权衡根据，获得参取统计的私募基金持股比例增加最多的20只股票列表。按中信一级行业划分，根本化工、医药、电子行业个股的呈现频次较高。个股层面而言，达瑞电子、中伟股份、国投电力、扬杰科技、大秦铁的私募基金持股比例增加最多。纳入统计的私募办理人持股比例降低最多的20只股票中，按中信一级行业划分，医药、电子、根本化工行业个股的呈现频次较高。个股层面而言，乐鑫科技、东诚药业、龙佰集团、臻镭科技、圣湘生物私募持股比例降低最多。风险提醒：市场变更风险；本演讲基于客不雅数据统计，不形成投资；产物过往业绩不代表将来收益。2025年回首：2025年1-9月社零发卖额365，877亿元，同比增加4。5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4。9%。分品类看，化妆品前三季度社零发卖额同增3。9%，表示相对平稳，黄金珠宝正在客岁低基数，以及金价持续抬升驱动下，前三季度社零发卖同比增加11。5%。出海市场来看，前三季度我国跨境电商进出口约2。06万亿元，增加6。4%，正在关税等外部影响冲击下，照旧稳健。全体来看，2025年消费存正在必然布局性亮点，以宠物、潮玩、个护、珠宝等赛道中，具备洞察新消费人群需求并以此实现产物立异升级的新消费龙头表示亮眼。行情复盘来看，新消费财产趋向的把握，以及保守消费的窘境反转预期是两大焦点从线，并正在岁首年月板块呈现了较为积极的行情表示，但也正在后期跟着根基面的演绎呈现行情降暖和标的缩圈的特征。2026瞻望：1）新市场：一方面正在国内市场中，摸索边际增量空间，包罗线下渠道调悔改程中的客群回流，以及立即零售等贸易模式立异下的新盈利等；另一方面继续摸索出海机遇，出海照旧是中国品牌打开增量市场的主要体例。2）新需求：基于正在新市场下，对新兴消费群体偏好的洞察，环绕产物的情感价值和适用价值，正在IP+取AI+标的目的摸索产物立异源泉，实现企业发卖的破卷增加。3）平台化：且正在当前存量合作加剧布景下，其单一产物和品牌生命周期也正在缩短。因而需要打制平台化机制，并通过内生外延体例，不竭挖掘新机遇，从而保障增加的持续性和确定性。投资：维持板块“优于大市”评级。25岁暮市场震动有所加大，而瞻望来岁，从牛市轮动角度，畅涨已久的消费板块疑惑除正在政策边际加码，以及企业本身改善下送来必然的行情弹性。1）美容护理：一是关心产物立异仍有空间的个护龙头；二是注沉具备平台化能力，2）黄金珠宝：正在保值及悦己双沉催化下，积极通过差同化设想结构一口价产物的企业无望持续受益，且新锐龙头仍有必然门店扩张空间。3）跨境出海：市场对外部关税影响逐渐钝化，龙头企业正在目标地市场拓展和新品类结构下将带来持续根基面催化。4）线下零售：当前调改从线明白，部门龙头已初步展示必然运营改善，可积极关心低位个股。风险提醒：终端消费需求不及预期，合作加剧影响企业盈利能力，企业办理层变更调整导致运营能力受损，并购后办理不善带来商誉添加等。1）玉米：国内供需均衡趋于收紧，玉米价钱无望维持暖和上涨。USDA11月供需演讲估计25/26产季全球期末库销比环比调减0。12pcts，中国期末库销比环比调减0。98pcts。目前国内玉米价钱已处于汗青周期底部，后续估计价钱底部支持较强。2）大豆：美豆进口恢复抬升成本中枢，无望支持价钱修复。USDA11月供需演讲25/26产季全球期末库销比同比调减0。92pcts、环比调减0。31pcts至28。94%。近期国内豆粕价钱震动企稳，短期，国内现货供需仍宽松，但10月30日中美构和告竣分歧，商业乐不雅情感支持美豆市场价钱较着上涨，成本传导下利好国内粕价，后续国内豆粕价钱中枢无望跟从美豆同步修复。3）小麦：国内小麦供应充脚，估计后续或随玉米中枢上移修复。USDA11月供需演讲25/26产季多个次要出口国包罗、欧盟、俄罗斯等产量预估均环比有所添加，全球供给维持丰裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调增1。53pcts。中国小麦供需演讲总体环比预估维持，25/26年度期末库销比同比削减0。88pcts至84。31%，但全体供给仍较为丰裕。4）白糖：丰登预期维持，关心到港节拍及原油价钱波动。目前市场基于较好气候表示，维持2025/26产季全球从产区丰登预期，全体供给仍丰裕，短期受巴西、印度、泰国等从产国减产预期影响，海外糖价估计同样维持震动偏弱走势。后期需关心从产国气候、国际商业政策等环境。5）棉花：需求呈现积极变化前，国内棉价估计仍将维持偏弱震动走势。USDA11月供需演讲2025/26产季全球期末库销比环比上调2。32 pcts，全球供需仍维持宽松款式。当前国内棉价底部存正在支持，后续国表里宏不雅和消费需求若维持改善，国内价钱估计仍有修复空间。牛肉：美国2026年牛价景气估计维持向上，国内牛肉价钱淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA11月供需演讲估计美国牛肉单季产量2025Q3-2026Q2预估同比变更别离为-6。4%、-6。9%、-3。9%、-2。6%、+0。2%，2025岁尾至2026Q3牛价预期同比维持增加，美国农业部预估2025Q4-2026Q3单季小公牛价钱别离同比变更+23。3%、+18。0%、+8。8%、+3。5%。国内牛存栏于2024岁暮竣事持续五年增势，同比调减4%以上；国内根本母牛自2023年下半年呈调减趋向，且于2024年较着加快，我们认为正在产能去化以及进口缩量跌价影响下，国内牛周期无望于2025年送来拐点，牛肉价钱后续或维持建底上行走势。2）原奶：2026年美国牛奶产量消费均上调，期末库存小幅上调，我国肉奶共振无望鞭策原奶景气反转。参考USDA预测，2025海外原奶从产区存栏下降，供给调减，景气估计维持。国内奶牛产能自2023年中起头去化，连系2年畅后传导揣度，后续正在产量收缩、肉奶共振和进口减量配合鞭策下，国内原奶价钱无望反转上行走势。3）猪肉：美国猪肉价钱估计2026上半年维持同比增加、2026Q3同比转负，国内生猪产能调控稳步推进。USDA11月供需演讲估计2026年美国猪肉市场供应和消费均较上一年度有所削减，2025Q4-2026Q3单季猪肉价钱别离同比变更+4。9%、+2。2%、+0。4%、-7。9%。国内能繁母猪产能维持低波动形态，据农业农村部披露，2025年10月末全国能繁存栏下降至4000万头以内，无望托底行业盈利。4）禽：2026年美国市场供给估计恢复，中国市场无望随内需回暖。高致病影响趋弱，叠加养殖盈利驱动，肉鸡产量11月预测环比上调0。15%；消费量预测环比上调0。07%。国内白鸡供给本年供给侧估计有所恢复，但受品种布局变化影响估计现实增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关心内需修复环境。5）鸡蛋：美国扰动估计削弱，供应或逐渐恢复。国内鸡蛋供应估计宽松，全年蛋价压力较大。USDA11月供需演讲估计2026年最终期末库存同比2025年将添加31。3%。中国鸡蛋供给丰裕，卓创口径下全国10月正在产蛋鸡存栏环比-0。7%，同比+5。6%，仍然处于汗青高位。行业旧事：1）小鹏发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON、汇天飞翔系统；2）小马智行从动驾驶卡车家族将于来岁量产；3）文远知行Robotaxi拿下纯无人派司；4）地平线取公共汽车集团深化计谋合做；5）黑芝麻智能发布SesameX平台，机械人“全脑智能”新；6）禾赛斩获抱负汽车全新一代辅帮驾驶平台全系车型激光雷达独家定点；7）佑驾立异小竹无人车规模化落地持续提速。高频焦点数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提拔。2025年9月，乘用车前视摄像头渗入率为67。8%，同比+8pct，环比+0pct，此中800万像素摄像头占比为46。7%，同比+28pct，环比+2。3pct；2）英伟达芯片占比提拔。2025年9月，乘用车驾驶域渗入率34%，同比+17pct，环比+1pct，此中mobileye、TI、地平线、特斯拉FSD、华为芯片占比2。7%、2%、9。5%、57。6%、9。5%、10%，同比-14、0。3、-3。4、25。9、-10。5、-3。2pct，环比-0。2、-0。4、-0。5、0。3、0。8、0。1pct。3）激光雷达市占率持续提拔。2025年9月，乘用车激光雷达渗入率为12。2%，同比+5。3 pct，环比+1。8pct。参考NE时代数据，2025年9月激光雷达市占率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense（22%）、图达通（6%）。智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗入率9月同比+19pct。2025年9月，乘用车行业L2级以上渗入率34。8%，同比+19pct，高速NOA、城区NOA渗入率别离为35。2%、15。8%，同比+21、+6pct，环比+2、+2pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月渗入率67。9%、57。7%、12。2%，同比+8、+8、+5pct，环比+0、+0、+2pct。2）域节制器：2025年9月，驾驶域控渗入率34。1%，同比+16。7pct，环比+0。7 pct。智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域节制器等单品渗入率持续提拔。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域节制器9月渗入率86%、48。5%、21%、37%，同比别离+2、-3、+4、+6pct，环比别离+1、+0、+1、-4pct。行情回首：2025年10月，A股/H股/美股连锁餐饮涨幅前5名个股为锅圈、小菜园、蜜雪集团、广州酒家、古茗。此中锅圈领涨，从因公司发布运营预告，估计25Q3收入同增13。6%-25。8%，焦点运营利润估计同增44。4%-66。7%，规模/运营效率均改善股价领涨；小菜园开店加快逻辑持续验证，10/11月别离新开14/29家；广州酒家25Q3财报收入利润维持稳健增加；茶饮龙头蜜雪集团、古茗同样遭到资金青睐，横向对比行业同店/扩张具备相对韧性。分析来看，根基面较优的个股领涨板块。板块动态：2025年10月，国度统计局数据全国餐饮收入同比+3。8%，限额以上单元餐饮收入同比+3。7%，环比9月均提速，且10月餐饮行业收入增速已跨越商品零售增速（+2。8%）。CPI数据方面，扩内需等政策叠加国庆、中秋长假带动，CPI同比由上月下降0。3%转为上涨0。2%。扣除食物和能源价钱的焦点CPI同比上涨1。2%，涨幅持续第6个月扩大，节假日效应+扩内需政策持续发力。赛道：参考窄门餐眼，2025年10月，CR10提拔幅度较大品类：咖啡（26。2%/+2。0pct）集中度提拔最为较着，估计次要系10月挪瓦咖啡以店中店模式净增较多；其后为徽菜（5。8%/+0。8pct）、麻辣烫（11。6%/+0。4pct）、披萨（31。4%/+0。3pct）、酸菜鱼（15。2%/+0。3pct）、川菜（2。3%/+0。3pct）；CR10下降幅度较大品类：奶茶饮品（21。4%/-2。1pct），平台数据显示书亦烧仙草/喜茶门店月度数量环比降低致CR10走低，但赛道CR20为25。4%，环比9月（25。1%）边际继续提拔。拓店数据：参考窄门餐眼，2025年10月，餐饮消费方面，西式快餐品牌扩张规模居前，塔斯汀、肯德基、麦当劳、必胜客、村落基居前5位，部门麻辣烫、酸菜鱼品牌净关店规模居前。茶饮咖啡方面，10月咖啡品牌扩张居前，挪瓦/瑞幸/库迪/幸运咖门店净增数居前4位；其后为现制茶饮龙头古茗/蜜雪冰城/一点点/茉莉奶白等；按平台截面数据看，书亦烧仙草、喜茶门店规模净减居前。（注：系平台分歧时点截面数据做差所得，取品牌现实拓店数存正在差别）焦点品牌同店：2025年10月，受低基数效应+冷冬提前，海底捞翻台增速转正、锅圈加盟店效估计也实现优良增加；公共餐饮10月同店表示连结稳健表示，前期预制菜的影响逐步消解；茶饮赛道受平台补助退坡影响，龙头品牌同店虽仍连结增加但增速环比有所降速，部门品牌靠扩品类+品牌等行动维持韧性表示。焦点品牌动态：锅圈2025Q3营收同比+13。6%-25。8%；焦点运营利润同比+44。4%-66。7%，前三季度累计净增611家，全年净增1000店方针可告竣率较高；小菜园微信平台数据显示，2025年11月打算新开门店29家，过去7/8/9/10月别离新开门店13/20/48/14家，下半年门店已累计新增124家；据幸运咖官网消息，截至2025年10月31日，幸运咖全国门店冲破9500家，较岁首年月门店数曾经实现翻倍增加。风险提醒：宏不雅、疫情等系统性风险、食物平安风险、同店增加&门店扩张低于预期、股东减持风险等。